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日本總務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.6%，連續(xù)36個(gè)月保持在日本央行2%的目標(biāo)之上，同時(shí)3月份日本核心CPI同比上漲3.2%，連續(xù)43個(gè)月徘徊在遠(yuǎn)離政策目標(biāo)的高位；因此，稍微拉長(zhǎng)一下時(shí)間便可發(fā)現(xiàn)，截至2025年3月的日本2024財(cái)年核心CPI同比上升2.7%，為連續(xù)第四個(gè)財(cái)年上升。不難看出，日本其實(shí)已擺脫長(zhǎng)期通縮，物價(jià)回升幅度顯然對(duì)央行繼續(xù)加息構(gòu)成了有效支持。

動(dòng)態(tài)來(lái)看，CPI續(xù)漲的動(dòng)力仍在。數(shù)據(jù)顯示，具有通脹風(fēng)向標(biāo)意義的日本東京4月份核心CPI同比上漲3.4%，長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月遠(yuǎn)離政策目標(biāo)高位；更為重要的是，由工資上漲推動(dòng)的服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格上升趨勢(shì)可能進(jìn)一步得到強(qiáng)化。繼去年基本工資漲幅達(dá)到30多年來(lái)的最高水平，今年前3個(gè)月日本企業(yè)員工名義現(xiàn)金收入連續(xù)上漲，平均增幅達(dá)到2.53%，創(chuàng)下33年來(lái)的最大增幅，而經(jīng)過(guò)“春斗”談判后，日本最大的工會(huì)組織對(duì)外表示，其成員工會(huì)今年平均加薪將達(dá)到6.09%，再次創(chuàng)下30多年來(lái)最大幅度的加薪紀(jì)錄。表面上看，工資漲幅依然趕不上或者接近通脹升幅，但增量工資對(duì)消費(fèi)的刺激從而拉升通脹之力的確存在。以最新3月份的數(shù)據(jù)為例，剔除通脹因素，當(dāng)月日本家庭支出同比增長(zhǎng)2.1%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的0.2%，且這種趨勢(shì)未來(lái)幾個(gè)月可能繼續(xù)演繹，進(jìn)而為日本央行的加息選擇注入積極因素。

再看經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的最新數(shù)據(jù)，截至去年第四季度日本GDP連續(xù)三個(gè)季度保持增長(zhǎng)，由此拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)年度大幅增長(zhǎng)2.9%，尤其是在去年創(chuàng)下了40年來(lái)最大增幅的經(jīng)常賬戶(hù)盈余規(guī)模后，今年前三個(gè)月日本出口再次先后同比增長(zhǎng)7.3%、11.4%和3.9%，且出口創(chuàng)下了連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)的好成績(jī)。這樣，在內(nèi)需與外需兩種力量的驅(qū)動(dòng)下，今年第一季度日本GDP繼續(xù)增長(zhǎng)了0.4%，盡管代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)向標(biāo)的制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）在第一季度依然被壓制在50的“榮枯線(xiàn)”之下，但同期日本服務(wù)業(yè)PMI異常亢奮，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)下行起到了較為強(qiáng)大的抗阻作用。綜合評(píng)判，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所表現(xiàn)出的韌性顯然構(gòu)成了日本央行進(jìn)一步加息的重要參考變量。

加息往往伴生出本幣升值預(yù)期，從而吸引國(guó)際投資者對(duì)日元以及日元資產(chǎn)的配置需求，因此，與過(guò)去四年連續(xù)下跌的趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比，今年以來(lái)日元成為了G10貨幣中表現(xiàn)最佳的標(biāo)的，資產(chǎn)管理公司持有的日元凈多頭頭寸達(dá)到四年來(lái)的最高水平，日本經(jīng)濟(jì)可以贏得的外資賦能力度有望提升；更讓日本央行樂(lè)于看到的是，由于美日利差依舊較大，連續(xù)加息的步伐并沒(méi)有讓日元匯率在美元面前逞強(qiáng)發(fā)威，相反保持著明顯弱勢(shì)，日本出口由此繼續(xù)高歌猛進(jìn)，當(dāng)然，日元對(duì)美元的貶值也導(dǎo)致日本進(jìn)口商品價(jià)格上漲，從而加劇通脹壓力，日本央行的鷹派立場(chǎng)也會(huì)因此變得更為堅(jiān)定。

日本央行要進(jìn)行加息動(dòng)作存在著一些掣肘因素，其中最大的干擾力來(lái)自于特朗普的關(guān)稅政策，以及由此給日本經(jīng)濟(jì)與通脹走勢(shì)帶來(lái)的巨大不確定性。一方面，美國(guó)對(duì)各出口國(guó)汽車(chē)以及關(guān)鍵零部件加征25%關(guān)稅的措施已于5月3日正式生效；另一方面，日本向美國(guó)提出的關(guān)于完全豁免10%的“互惠”關(guān)稅以及一項(xiàng)針對(duì)日本的特定國(guó)家關(guān)稅的請(qǐng)求被美國(guó)拒絕，日美兩國(guó)先后展開(kāi)的二輪貿(mào)易談判無(wú)疾而終。

考慮到以上情形，日本央行下調(diào)了經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估，預(yù)期2025和2026財(cái)年實(shí)際GDP增速中值分別為0.5%、0.7%，大幅低于1月預(yù)期的1.1%和1.0%，并預(yù)計(jì)2027財(cái)年實(shí)際GDP將增長(zhǎng)1.0%；與此同時(shí)，日本央行的報(bào)告指出，2025—2026財(cái)年核心CPI預(yù)期中值分別為2.2%、1.7%，分別比1月份的預(yù)期下調(diào)0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，日本央行預(yù)計(jì)2027財(cái)年核心CPI為2.0%。經(jīng)濟(jì)前景與物價(jià)走勢(shì)均存在下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，日本央行的升息動(dòng)作不得不趨于謹(jǐn)慎。

截至目前，日本央行始終沒(méi)有釋放出會(huì)停止加息的半點(diǎn)口風(fēng)，相反，日本央行行長(zhǎng)植田和男反復(fù)強(qiáng)調(diào)，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹指標(biāo)符合預(yù)期，將可能進(jìn)一步加息，并明確表示目前的利率水平距離中性利率仍有一段距離。按照日本央行內(nèi)部對(duì)名義中性利率的估算，日元利率中樞應(yīng)當(dāng)在1%至2.5%之間，國(guó)際貨幣基金組織評(píng)估后得出的最新結(jié)論是，日本的中性利率區(qū)間為1%至2%。由此可以推斷，日本央行的加息周期并沒(méi)有結(jié)束，特朗普的關(guān)稅政策并不會(huì)改變?nèi)毡狙胄械募酉⒎较颍兴绊懙闹皇侨毡狙胄械纳⒐?jié)奏以及升息的時(shí)間窗口選擇。

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