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中簽率僅0.036%！今年最貴新股誕生，摩爾線程如何撐起537億估值？

來源：新財富雜志作者：鮑有斌2025-11-25 18:47

（原標題：中簽率僅0.036%！今年最貴新股誕生，三年多虧損59億，券商狂賺4億，員工身家超20億！摩爾線程如何撐起537億估值？| 原創）

網上發行中簽率僅0.036%，被散戶瘋搶的“國產GPU第一股”摩爾線程創立5年，先后獲得80多家機構投資，股東陣容豪華。2024年末，摩爾線程完成Pre-IPO融資，投后估值300億元，本次IPO發行市值達535億元，不到一年增值80%。各路資本共享本輪財富盛宴。

摩爾線程雖有高毛利、高單價AI智算產品壓陣，研發費用是重要支出，收入爬坡過程中依舊承受著巨額虧損，2022年至2025年上半年合計虧損59億元。其團隊主要成員都來自英偉達，在和主要成員來自AMD的沐曦股份沖刺科創板上市的比賽中，摩爾線程率先撞線。其四大員工持股平臺持股市值超過百億元，多名核心成員身家超過20億元。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

與同行沐曦股份爭奪國產GPU第一股的賽事中，摩爾線程(688795)速度更快。

6月30日，摩爾線程IPO申請獲受理；9月26日，其首發申請通過上市委會議，是2025年科創板IPO過會企業中，從受理到過會用時最短的企業。10月30日，摩爾線程獲準注冊。至此，其走完了IPO審核流程，總計耗時僅122天。

11月24日，摩爾線程開啟申購，發行價為114.28元/股，是2025年以來發行價最高新股；發行7000萬股，募資80億元。其申購備受追捧，網上發行中簽率僅有0.036%。

以募資額計，摩爾線程是僅次于7月上市的華電新能（600930，募資182億元）的A股2025年第二大IPO。在科創板歷來的IPO中，摩爾線程募資金額與和輝光電（688538，募資82億元）相差無幾，位列第11（表1）。

摩爾線程本次IPO完成后總股本為4.7億股，以發行價114.28元/股計算，發行市值約為537億元。主承銷商中信證券，副承銷商中銀國際、廣發證券和招商證券，將分享逾4億元的承銷費大蛋糕。

高毛利AI智算產品貢獻占絕大部分收入

GPU即圖形處理芯片（Graphics Processing Unit），是人工智能發展的核心推動力，廣泛應用于智算中心、工作站和智能設備上。在全球GPU市場，英偉達占據絕對優勢地位，2024年市場份額大約是80%，另外約20%被AMD拿走。

在國內市場，以摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等初創企業為代表的“國產GPU四小龍”亦迅速崛起。

摩爾線程主要從事GPU及相關產品的研發、設計和銷售。自2020年成立以來，其以自主研發的全功能GPU為核心，已成功推出四代GPU架構，并拓展出覆蓋AI智算、云計算和個人智算等應用領域的計算加速產品矩陣，產品線涵蓋政務與企業級智能計算、數據中心及消費級終端市場，能夠滿足政府、企業和個人消費者等在不同市場中的差異化需求。

過去幾年，摩爾線程營收突飛猛進。

2022年，摩爾線程營收只有0.46億元，2023年、2024年快速增加到1.24億元、4.38億元，分別同比增長169%、264%。2025年前三季度，其實現營收7.85億元，增長182%，超過2022年至2024年三年的營收總和。

摩爾線程的營收結構變化較大。2023年，專業圖形和桌面圖形加速產品收入占比分別為76.3%、26.7%。2024年，AI智算產品收入占比從0提高到77.6%，專業圖形、桌面圖形加速產品收入合計占比為22.1%。

由于市場對大模型訓練、推理部署、GPU云服務等需求大幅提升，2025年上半年，摩爾線程的AI智算產品收入占比進一步提高到約95%，其余產品合計收入占比5%左右。

產品銷售價格上，AI智算集群大于一體機，一體機大于板卡。2024年，智算板卡銷售單價為6萬多元，一體機超過54萬元，集群則超過6100萬元，相當于113個一體機或1000多個板卡。

2025年上半年，AI智算板卡和一體機價格漲跌不一，但集群價格繼續提升，單價超過1.1億元，比2024年提價82%。一體機價格上漲約6%，板卡產品略下滑3.3%（表2）。

AI智算產品不僅營收規模高，毛利率也不低。2024年，其毛利率超73%，貢獻公司78.5%毛利潤；2025年上半年，其毛利率有所下降，仍然高達69.4%，貢獻毛利潤超過95%。

在高毛利AI智算產品帶動下，2024年和2025年上半年，摩爾線程的毛利率分別為72.3%、69.2%，領先同行。

研發費用高企，三年多虧損59億元

盡管摩爾線程的毛利率較高，但各項費用同樣高企，尤以研發費用為首。其產品研發迭代速度較快，自2020年成立至今已推出四代GPU架構，并圍繞芯片構建了板卡、一體機、智算集群等多種層級形態的全線產品矩陣。這需要大量研發資金投入。

2022年至2024年，摩爾線程的研發費用分別為11.2億元、13.3億元、13.6億元，遠遠超過營收。2025年，因收入規模大增，研發費用5.6億元，占營收比例下降至79%。研發費用中，職工薪酬占多數。

2022年至2024年，摩爾線程的研發員工薪酬分別為6.68億元、8.01億元、7.13億元，對應871、897、886名研發職工，平均年薪約為76.7萬元、89.3萬元、80.5萬元。該薪酬水平，完全可以與騰訊、阿里巴巴等科技大廠媲美。

加上管理費用、銷售費用及財務費用，四大塊費用合計與營收的比率達到114%，虧損在所難免。

高科技企業實施股權激勵是必要的手段。2022年至2025年上半年，摩爾線程股份支付金額分別為5.25億元、1.2億元、1.23億元和1.05億元，合計約為8.8億元，也減少了當期營業利潤及凈利潤。

最終，其在2022年至2024年分別虧損19億元、17億元、16億元；2025年前三季度，繼續虧損超過7億元，三年多合計虧損59億元，不斷吞噬著現金。

2024年末，摩爾線程的貨幣資金和交易性金融資產合計超過52億元，2025年6月末已減至27億元，按照當前虧損強度，或只能支撐2—3年，生存短期或無虞，但想要在GPU競爭中勝出，還需要補充更多資金。

其計劃開展三大項目，需要耗資70億元，并補充流動資金10億元，合計80億元，全部通過首發募資來補充（表3）。

騰訊、字節跳動先后投資，

Pre-IPO股東一年浮盈53%

摩爾線程于2020年6月設立，注冊資金1000萬元，10月開始運營。2023年12月前，工商登記的董事長兼總經理都是劉姍姍，張建中通過支配其夫人劉姍姍持有的股權實際控制公司，直到2023年11月走向臺前，出任董事長兼總經理。

張建中在幕后指揮的三年時間，摩爾線程融資進程頗為順利。根據企查查資料，2020年12月，其完成天使輪融資，并在2021年中完成三次融資，11月時A輪融資金額為20億元。

早期，摩爾線程的股東陣容就已非常強大，包括紅杉資本、聯想創投、五源資本、國盛資本、博世基金、深創投、招商局創投、建銀國際，以及產業資本字節跳動、騰訊等先后入場。科技大廠是AI芯片的潛在大客戶，雙方通過股權投資綁定利益，形成多贏局面。

2022年、2023年和2024年，摩爾線程每年都能完成一次融資，以及多輪股權轉讓。

其中，2022年7月至12月，和諧健康、中移基金、翊辰投資、紅杉資本合計向摩爾有限（摩爾線程股改前主體）增資大約12億元，中移基金另以約2.3億元受讓南京神傲轉讓的注冊資本。

2023年10月，摩爾有限再增資，福建拓鋒、廈門辰安、厚雪資本、集美中和、策源電子基金等合計投資6.2億元，這兩輪增資成本基本一致。該輪投后估值約為240億元。

2024年10月，摩爾有限整體改制為股份有限公司；緊接著在11月至12月，摩爾線程完成Pre-IPO融資，也是上市前最大一筆融資。

上海麗華、德遼創業等38個股東，認購摩爾線程7002萬股新增股份，作價52.25億元，每股成本大約是74.64元；總股本隨即從3.3億股增加至4億股。此輪完成后，摩爾線程估值攀升至300億元，較一年前增加25%。

摩爾線程若以535億元發行市值掛牌，一年左右時間，Pre-IPO股東賬面收益率提升至53%。

創始人都來自英偉達，

員工持股平臺享有百億股權財富

2025年1—2月，摩爾線程股東發生多次股權轉讓。至提交招股書時，其股東數量合計86個，持股超過5%只有3個，南京神傲、杭州華傲分別持有14.55%、6.73%，唯一的自然人股東張建中持有11.06%。深圳明皓、國盛資本、紅杉資本、沛縣乾曜持股在4%至5%之間；中移基金持股2.12%、和諧健康持股1.7%。和而泰(002402)、中科藍訊(688332)、盈趣科技(002925)也持有少量股份，并一度因摩爾線程IPO概念在二級市場受到追捧。

摩爾線程無單一持股30%以上股東，不存在控股股東。IPO前，張建中直接持有11.06%股份，通過南京神傲間接持有1.62%股份，通過杭州華傲、杭州眾傲和杭州京傲三家員工持股平臺合計間接持有0.05%股份，最終持有12.73%股份。

同時，張建中與持股平臺南京神傲、杭州華傲簽署一致行動人協議，并擔任杭州華傲、杭州眾傲及杭州京傲三家員工持股平臺的執行事務合伙人，合計控制36.36%股份，為實際控制人。張建中提名兩名董事（張建中和張鈺勃），以及全部3名獨立董事；國盛資本提名1名董事王越，另有職工董事周苑，組成7人董事會。

與沐曦股份完全不同，摩爾線程的主要團隊來自英偉達。

張建中，畢業于南京理工大學計算機系，獲冶金部自動化研究院碩士學位；1990年5月至1992年3月，于冶金自動化研究設計院國家計算機實驗室部門任高級研究員。隨后跳出體制內，1992年4月至2006年3月，先后擔任中國惠普產品總經理、戴爾（中國）全球客戶部總經理。

2006年4月至2020年9月，張建中在英偉達任全球副總裁，大中華區總經理；期間主導構建中國GPU技術生態體系，使中國市場成為英偉達全球戰略核心區域之一。

2020年10月摩爾線程開始運營后，張建中以實控人身份參與經營管理，直到2023年11月后才先后出任摩爾線程總經理、董事長至今。三年幕后，或許和英偉達的競業協定有關。

摩爾線程還有三位聯合創始人：周苑、張鈺勃、王東，也全部來自英偉達。

周苑1996年7月至1999年12月，在中國惠普任渠道經理，和張建中有多年工作交集；2004年10月至2020年9月，在英偉達任市場生態高級總監，這段時間和張建中在英偉達高度重合。2020年10月摩爾線程開始運營后，周苑以聯合創始人身份參與經營管理，2023年11月至2024年10月，任摩爾線程財務負責人，2023年11月至今，任董事。

張鈺勃，2013年10月至2017年11月，曾任英偉達任GPU架構師；2017年11月至2020年9月，在Pony AI Inc.基礎架構部門任主任工程師；2020年聯合創立摩爾線程，歷任摩爾線程監事、董事、副總經理。

王東，2007年10月至2019年3月，擔任英偉達任銷售總監；2020年，聯合創立摩爾線程，歷任監事、董秘、副總經理。

核心技術人員楊上山，2012年4月至2020年10月，在英偉達任GPU架構師；2020年10月至今，任摩爾線程軟件研發部總經理；2024年12月至今，任摩爾線程副總經理。

副總經理楊學軍，2004年10月至2011年5月，曾英偉達任高級銷售經理，與張建中有5年時間工作交集。

有意思的是，沐曦股份主要團隊來自AMD，而摩爾線程主要團隊均來自英偉達，后者沖擊資本市場也領先一拍，摘下國產GPU第一股。

摩爾線程其余高管和核心技術人員主要來自知名半導體企業和華為等。

副總經理常玉保曾在北京中星微任芯片驗證工程師，北京智云芯科技CTO；2020年10月至今，任摩爾線程芯片驗證部總經理。

核心技術人員馬鳳翔，曾在北京中星微任資深芯片設計經理、北京地平線任芯片研發總監；2020年10月至今，任摩爾線程芯片研發部總經理。

核心技術人員王華，曾在威睿信息技術（中國）網絡與安全部門任高級研發經理，在華為任云網絡高級專家，出任過深信服(300454)CTO；2022年6月至今，任摩爾線程云計算與人工智能事業部總經理。

2020年6月，摩爾有限設立時，早早做好激勵安排，南京神傲、杭州華傲分別持股35.45%、31.82%。經過多輪融資和股權轉讓后，至IPO前，南京神傲仍為摩爾線程第一大股東，持股5819萬股，占比14.55%，第三大股東杭州華傲持股2693萬股，占比6.73%。

按照發行價114.25元/股測算，摩爾線程四大員工持股平臺南京神傲、杭州華傲、杭州眾傲和杭州京傲，持股市值合計約116億元。

其中，南京神傲由四位創始人持股，張鈺勃、周苑、王東、張建中分別持有33.61%、27.61%、27.61%、11.16%股權，執行事務合伙人是周苑（表4）。按照摩爾線程發行價114.28元/股測算，張鈺勃、周苑、王東持股市值分別達22.3億元、18.3億元、18.3億元。