證券時報記者 阮潤生
5月27日，作為國產(chǎn)存儲“雙子星”之一，長鑫科技科創(chuàng)板IPO通過上交所上市委會議，公司IPO擬募集資金295億元，創(chuàng)下科創(chuàng)板IPO擬募資額之最。日前證券時報記者實探長鑫科技合肥廠區(qū)，施工車輛出入頻繁，配套的設(shè)備、材料等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在廠區(qū)周邊高度聚集。
在存儲超級周期演化下，內(nèi)存產(chǎn)品內(nèi)部利潤率出現(xiàn)倒掛，通用型DDR產(chǎn)品利潤率反超高端HBM類產(chǎn)品，存儲巨頭美光科技最新重啟上一代規(guī)格DDR4內(nèi)存生產(chǎn)。隨著存儲被視為AI算力的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，外資機(jī)構(gòu)對國際存儲巨頭改用成長股估值，行業(yè)或迎來估值邏輯重構(gòu)。
產(chǎn)業(yè)鏈高度聚集
長鑫科技上市進(jìn)程掀起的“熱浪”似乎也傳導(dǎo)到公司總部。步入5月，合肥已經(jīng)進(jìn)入“烘烤”模式，從合肥新橋機(jī)場到長鑫科技大約11公里車程，廠區(qū)東門周邊井然有序，很少有車輛出入。正門偏側(cè)遠(yuǎn)處的行人通道上，整整齊齊地停放著兩排電動摩托車，中間留出大約兩倍盲道寬的距離；另一側(cè)大門旁邊有個接待室，通過玻璃可以看到里面等候了不少人。
而長鑫科技西側(cè)新淮大道上更為熱鬧：廠區(qū)外的輔道上一輛接一輛施工車輛和各式貨車，不時穿梭出入廠區(qū)，遠(yuǎn)處能看到標(biāo)識著廣鋼氣體的儲氣罐。廠區(qū)對面是低矮的深色廠房區(qū)，有一處掛牌顯示為盛美半導(dǎo)體。另外，結(jié)合地圖信息，廠區(qū)周邊還分布有合肥沛頓存儲科技有限公司、合肥北方華創(chuàng)微電子裝備有限公司、華海清科等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，長鑫科技周邊的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈聚集程度比較高，晶圓廠內(nèi)通常都有設(shè)備廠商人員駐場，以便快速響應(yīng)生產(chǎn)需求。
盛美半導(dǎo)體此前披露，經(jīng)過多年的努力，該公司已與SK海力士、華虹集團(tuán)、長江存儲、中芯國際、長鑫科技等國內(nèi)外半導(dǎo)體行業(yè)龍頭企業(yè)形成了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系；華海清科也在2024年披露過產(chǎn)品進(jìn)入中芯國際、長江存儲、華虹集團(tuán)、長鑫科技等行業(yè)知名芯片制造企業(yè)。另外，北方華創(chuàng)介紹，公司批量訂單主要來自存儲芯片、邏輯芯片和先進(jìn)封裝領(lǐng)域的頭部客戶。
長鑫科技招股書顯示，合肥沛頓作為關(guān)聯(lián)方，系長鑫科技封測服務(wù)供應(yīng)商之一，并最新啟動擴(kuò)產(chǎn)。
深科技高管日前在業(yè)績說明會上透露，目前公司合肥封測處于滿產(chǎn)狀態(tài)，正有序推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。5月26日晚間公告，為滿足高端存儲芯片封裝測試市場增長需求，全資子公司深圳沛頓及控股子公司合肥沛頓擬實施高端存儲芯片封測產(chǎn)能擴(kuò)充項目，項目計劃總投資14.7億元。
另外，華海清科、拓荊科技、通富微電、江波龍等A股多家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)啟動再融資，涉及相關(guān)設(shè)備、高端存儲封測、存儲主控芯片研發(fā)等環(huán)節(jié)。
存儲板塊添估值錨
在長鑫科技推進(jìn)上市進(jìn)程之際，國際存儲巨頭市值一路飆升，行業(yè)估值邏輯有望重構(gòu)。
5月26日，美光科技股價單日暴漲逾19%，躋身“萬億美元市值俱樂部”。另外，今年以來，SK海力士股價累計上漲2.45倍，三星電子累計上漲1.56倍，閃迪股價漲幅更是超過5倍。
市場觀點認(rèn)為，本次美光科技股價大漲的直接催化劑來自瑞銀大幅上調(diào)美光科技目標(biāo)價（從535美元大幅上調(diào)至1625美元），成為華爾街給予該股的最高目標(biāo)價，并且認(rèn)為美光科技已轉(zhuǎn)型為“AI基礎(chǔ)設(shè)施成長股”，不再適用傳統(tǒng)周期股低倍數(shù)折價。最新美光科技PE達(dá)到41.9倍。
對于該份研報詳情，瑞銀方面向記者表示，不對個股作出評價。
CIC灼識董事總經(jīng)理余怡然向記者表示，美光科技被賦予成長股估值，其核心驅(qū)動力在于市場認(rèn)為AI浪潮將結(jié)構(gòu)性、永久性地提升存儲器的市場需求與行業(yè)盈利水平，而不僅是周期性反彈。以HBM和高端DRAM為代表的存儲芯片，已成為AI算力的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，其需求增長具備長期性和高確定性。這使得市場愿意給予其更高的估值溢價，淡化其傳統(tǒng)的強(qiáng)周期屬性。
“國內(nèi)存儲龍頭同樣受益于AI需求和國產(chǎn)替代的雙重成長邏輯，且處于市場份額快速增長期，其成長性甚至可能高于處于成熟期的國際巨頭。”余怡然分析，國內(nèi)存儲廠商面對的是巨大的本土替代增量市場，有望獲得更高的動態(tài)PE溢價。
也有觀點認(rèn)為，隨著國產(chǎn)存儲原廠上市，現(xiàn)有A股存儲器標(biāo)的可能會迎來估值調(diào)整。
對于長鑫科技上市帶來的現(xiàn)有存儲板塊估值影響，余怡然提出，長鑫科技的市值和成長故事將為整個板塊提供重要的估值錨。當(dāng)前存儲行業(yè)正處于由AI需求驅(qū)動的漲價周期，龍頭公司上市恰逢行業(yè)高景氣，極大吸引資本市場關(guān)注，可能推動A股相關(guān)上市公司迎來“戴維斯雙擊”。
利潤率倒掛巨頭謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)
本次長鑫科技IPO擬公開發(fā)行不超過106.22億股，計劃募集資金高達(dá)295億元，用于存儲器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級改造項目、DRAM存儲器技術(shù)升級項目、動態(tài)隨機(jī)存取存儲器前瞻技術(shù)研究與開發(fā)項目。
而國際存儲巨頭也在謹(jǐn)慎啟動擴(kuò)產(chǎn)步伐。除了三星電子、SK海力士上調(diào)年度資本開支并推進(jìn)高端存儲產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，美光科技也加碼HBM，甚至重啟了上一代規(guī)格的DDR4生產(chǎn)。
“美光科技重啟DDR4主要因價格上漲后其毛利率已大幅改善，旨在抓住當(dāng)前市場紅利。”余怡然向記者表示，這屬于糾偏式的產(chǎn)能調(diào)配，并沒有大規(guī)模新增產(chǎn)能，更不是全行業(yè)的轉(zhuǎn)向。由于海外三大廠的核心策略仍是將產(chǎn)能優(yōu)先分配給利潤更高的HBM和DDR5，DDR4的增量供給非常有限，短期內(nèi)對緩解整體DDR4緊缺和抑制價格上漲作用不大。
據(jù)CFM閃存市場機(jī)構(gòu)最新預(yù)測，2026年一季度全球DRAM/NAND Flash市場規(guī)模達(dá)1371.4億美元，環(huán)比增長81.6%，同比增長245%，創(chuàng)歷史季度新高。另外，受供需錯配影響，存儲緊缺漲價格局仍具備較強(qiáng)延續(xù)性。
