證券時(shí)報(bào)記者 許孝如
隨著全球人工智能（AI）競賽持續(xù)升溫，圍繞算力基建展開的新一輪投資浪潮正席卷全球。從海外科技巨頭持續(xù)加碼數(shù)據(jù)中心，到國內(nèi)“東數(shù)西算”工程加速推進(jìn)，再到AI服務(wù)器、光模塊及先進(jìn)封裝需求爆發(fā)，一批原本相對(duì)小眾的金屬品種正在迎來價(jià)值重估。
今年以來，被市場冠以“算力金屬”概念的銅、錫、銦、鍺、鎵等品種集體走強(qiáng)。其中，滬錫主力合約累計(jì)漲幅接近40%，銅價(jià)中樞穩(wěn)步抬升，銦、鍺等部分稀散金屬價(jià)格更是實(shí)現(xiàn)翻倍上漲。6月3日，滬錫主力合約盤中觸及45萬元/噸，創(chuàng)下近3個(gè)月新高。
在AI資本開支持續(xù)擴(kuò)張的背景下，上述相關(guān)品種的這輪上漲行情究竟是短期概念炒作，還是一輪資源重估周期的開始？下半年行情又將如何演繹？
AI基建催生“算力金屬”熱潮
所謂“算力金屬”，是伴隨AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)興起的新概念，主要指在AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、電網(wǎng)升級(jí)以及半導(dǎo)體封裝過程中不可或缺的關(guān)鍵金屬。其中，銅和錫被視為核心受益品種，銦、鍺、鎵等稀散金屬則廣泛應(yīng)用于高速光模塊、第三代半導(dǎo)體及光通信領(lǐng)域，同樣受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。
從需求端來看，AI相關(guān)領(lǐng)域正成為相關(guān)金屬最重要的新增需求來源之一。
平安期貨研究員車國俊表示，以銅為例，一臺(tái)AI服務(wù)器耗銅量約15公斤至20公斤，是普通PC的3—4倍；大型智算中心在供電、布線和液冷系統(tǒng)建設(shè)中，單個(gè)項(xiàng)目耗銅量可達(dá)數(shù)十噸。2026年，僅AI相關(guān)領(lǐng)域新增銅需求預(yù)計(jì)將超過60萬噸。
另一金屬——錫，則成為先進(jìn)封裝環(huán)節(jié)的重要原材料。隨著Chiplet封裝、高帶寬存儲(chǔ)（HBM）以及800G光模塊快速普及，高純焊料需求持續(xù)增長。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2026年AI服務(wù)器和AI PC將新增約6000噸錫需求，其中AI焊料貢獻(xiàn)約60%的需求增量。
與此同時(shí)，銦、鍺、鎵等稀散金屬的需求也在快速提升。磷化銦是高速光芯片的重要襯底材料；鍺廣泛應(yīng)用于光纖預(yù)制棒、紅外探測器以及衛(wèi)星光伏領(lǐng)域；鎵則是氮化鎵（GaN）功率器件的重要原料。隨著光模塊和第三代半導(dǎo)體進(jìn)入放量階段，相關(guān)需求有望持續(xù)增長。
“今年以來，算力金屬價(jià)格大漲，本質(zhì)上是需求爆發(fā)與供給剛性共同作用的結(jié)果，部分品種已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需缺口。”車國俊說。
供給端“硬約束”成為核心邏輯
相比于需求增長，市場更關(guān)注的是供給端長期存在的瓶頸。
國信期貨首席分析師顧馮達(dá)認(rèn)為，本輪“算力金屬”行情背后最核心的邏輯并非AI概念本身，而是供給側(cè)持續(xù)收緊帶來的資源稀缺性溢價(jià)。
以銅為例，從資源勘探到礦山投產(chǎn)通常需要7—10年時(shí)間。過去十年，全球銅礦資本開支持續(xù)低迷，主要礦企勘探預(yù)算遠(yuǎn)低于歷史高位，新礦發(fā)現(xiàn)量明顯下降。
與此同時(shí)，智利、秘魯?shù)热蛑饕~礦產(chǎn)區(qū)頻繁出現(xiàn)勞工談判、罷工以及環(huán)保擾動(dòng)，新項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。銅精礦加工費(fèi)（TC）持續(xù)處于歷史低位，也反映出礦端供應(yīng)持續(xù)偏緊。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，全球銅礦供應(yīng)缺口可能延續(xù)至2027—2028年。
錫市場同樣面臨供應(yīng)壓力。近年來，緬甸佤邦礦區(qū)整頓導(dǎo)致全球錫礦供應(yīng)減少約10%，雖然部分礦山逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但復(fù)產(chǎn)進(jìn)度仍然緩慢。與此同時(shí)，印尼持續(xù)加強(qiáng)礦產(chǎn)資源管理，對(duì)原礦和精煉錫出口實(shí)施嚴(yán)格管控，進(jìn)一步壓縮國際市場供應(yīng)。截至目前，全球錫顯性庫存仍處于近10年來較低水平。
相比銅和錫，銦、鍺、鎵等小金屬的供給約束更為突出。顧馮達(dá)表示，這類金屬大多屬于鋅礦、鉛礦或煤礦開采過程中的伴生資源，產(chǎn)能完全取決于主礦開采規(guī)模，無法通過單獨(dú)建設(shè)礦山實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)產(chǎn)。
“更關(guān)鍵的是，伴生礦屬性決定了這些金屬的供給彈性極低，在需求快速增長背景下，供應(yīng)端面臨多重‘硬約束’。”顧馮達(dá)說。
與此同時(shí)，近年來資源民族主義升溫，印尼、智利、剛果（金）等資源國紛紛提高資源稅率、限制原礦出口，推動(dòng)礦產(chǎn)資源本地化加工；歐美則加快關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈重構(gòu)，以降低對(duì)單一來源的依賴。在此背景下，關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略價(jià)值正在被重新定價(jià)。
下半年行情如何演繹？
經(jīng)歷上半年大幅上漲后，“算力金屬”下半年走勢如何也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
車國俊認(rèn)為，銅市場供給缺口仍將延續(xù)。礦山擾動(dòng)頻發(fā)、銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，而AI、電網(wǎng)升級(jí)、新能源等新需求不斷釋放，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體仍將維持震蕩偏強(qiáng)格局，價(jià)格重心有望繼續(xù)上移。錫方面，緬甸雨季以及印尼出口政策仍將壓制礦端供應(yīng)，而AI先進(jìn)封裝訂單已排至年底，供需格局依然偏緊，預(yù)計(jì)錫價(jià)回調(diào)空間有限，但在經(jīng)歷大幅上漲后，投資者也不宜盲目追高。
對(duì)于銦、鍺等小金屬，車國俊認(rèn)為整體呈現(xiàn)“易漲難跌”特征。由于全年新增供給有限，而光模塊行業(yè)三季度將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，一旦出現(xiàn)海外集中采購，價(jià)格容易出現(xiàn)脈沖式上漲。
顧馮達(dá)則認(rèn)為，經(jīng)過一輪大漲后，下半年“算力金屬”更可能呈現(xiàn)“中樞震蕩上移、波動(dòng)顯著加大”的運(yùn)行特征。支撐因素在于，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資尚未見頂，礦端供應(yīng)偏緊的約束短期難以緩解，而制約因素則來自下游利潤承壓、流動(dòng)性收緊預(yù)期等。
展望下半年，顧馮達(dá)表示，美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的變化仍是最大的宏觀變量。如果加息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，有色金屬整體估值將面臨壓力。同時(shí)，地緣政治局勢變化、能源價(jià)格波動(dòng)以及全球航運(yùn)成本上升，也可能通過通脹預(yù)期和供應(yīng)鏈成本來影響市場走勢。
此外，美國銅關(guān)稅調(diào)查進(jìn)展、資源國政策進(jìn)一步收緊，以及英偉達(dá)等科技巨頭的資本開支變化，都將成為影響“算力金屬”行情的重要變量。
隨著AI產(chǎn)業(yè)革命持續(xù)推進(jìn)，銅、錫以及銦、鍺、鎵等關(guān)鍵資源，正從傳統(tǒng)工業(yè)原材料逐步演變?yōu)橹螖?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。在供需錯(cuò)配和資源安全邏輯共振下，“算力金屬”或許正在開啟一輪新的價(jià)值重估周期。
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