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曾劍
2025-12-27 12:32
中信證券：需要內需的變化打開高度
市場呈現出低波慢牛的特征，主要寬基的波動率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于過往。但主觀多頭的體感改善相對有限，今年以來依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏萬得全A，同時擇時的作用明顯弱化。
從市場微觀流動性結構來看，以保險和固收+為代表的配置型資金增量富裕，配置型資金和量化資金定價權持續抬升，但主觀選股型產品增量有限，具有個股定價能力的增量資金欠缺。定價權削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主觀多頭對于個股和板塊的估值和安全邊際反而會提出更高的要求，風險偏好始終難以有效提升，“蹲、打、撤”成為主流策略。
打破僵局只能是大超預期的基本面變化，今年是外需和出海，未來可能還是需要內需的重大變化打開市場高度。在超預期的變化出現前，配置上建議延續資源/傳統制造業定價權的重估以及企業出海兩個方向。
廣發證券：“賺錢效應”最好的時間窗，即將打開
每年11月，市場漲跌與基本面相關性最弱，但進入12月，基本面定價的有效性會逐步加強。“賺錢效應”最好的時間窗，即將打開。每年春季有兩個重要時間點：春節、兩會。在這期間（春節到兩會），市場有很好的“賺錢效應” ，也就是 “春季躁動”窗口期，平均持續約20個交易日。春節前后，市場從低勝率轉向高勝率，從大盤風格轉向小盤風格。
12月到明年1月是春季躁動布局的很好時機，尤其是針對那些年報預告不太會爆雷且明年景氣度趨勢不錯的方向（年報預告不好的方向，可能最好等到明年1月末布局）。同時考慮截至上周五市場最低點，很多板塊調整幅度已經達到歷史上主線品種的平均水平（20%左右），12月可以逐步納入觀察范圍。
興業證券：跨年行情已經具備良好基礎
前期海外擾動緩和、全球流動性寬松預期升溫、風險偏好提振下，當前跨年行情已經具備良好基礎。經歷前期的震蕩、消化后，隨著年末會議對來年經濟和產業發展做出更加明確的部署和定調，有望進一步凝聚市場共識、指引主線方向。保持多頭思維，繼續布局中國資產的修復。
從風格角度看，歲末年初行情呈現明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。方向上，繼續以景氣預期為錨，布局跨年行情。根據一致預測，明年高景氣（2026年預測凈利潤增速>30%）行業可以概括為AI產業趨勢、優勢制造業、“反內卷”、內需結構性復蘇四條線索。
可以重視政策傾斜且明年景氣預期向好、當前估值合理、估值修復可持續的方向，包括“反內卷”&漲價資源品（化工、建材、鋼鐵、能源金屬、貴金屬）、農業、新消費&服務消費（休閑食品、教育、出行鏈等）。同時，科技成長仍將是最終引領本輪躁動行情突破的勝負手。AI內部重視敘事轉變和內部“高切低”受益的AI端側和軟件應用（傳媒、計算機、人形機器人、港股互聯網），以及“科技自立自強”受益的國產算力產業鏈；重視明年產業趨勢繼續向上、調整后性價比凸顯的創新藥、軍工。
招商證券：跨年行情，藍籌啟動
展望12月，市場在經歷了三個月的震蕩蓄勢后，終于要選擇方向，而選擇向上突破發動跨年行情的概率較高。結合三季報，“十五五”規劃建議，增量資金和投資者結構以及全球宏觀環境變化。我們認為12月市場將會發動指數級別上行的跨年行情。
投資機會方面，如果指數上行則關注非銀金融，除此之外，主要交易機會圍繞12月政治局會議和中央經濟工作會議可能會有的政策方向，重點關注漲價資源品、服務消費和科技領域自主可控。因此，上證50和科創50的雙50組合可能是迎接跨年行情的優勢組合。
中信建投：擇機布局，備戰跨年行情
上周市場小幅反彈，但情緒繼續回落，反彈強度總體偏弱，仍然面臨上方阻力區挑戰。盡管市場短期可能仍有波動，但我們認為如有下跌則是更好的布局機會。慢牛格局仍未改變，明年春季躁動在共識下有望提前。可在12月中旬關鍵會議之前擇機布局，備戰跨年行情。
重點布局科技成長和資源品等景氣賽道。行業重點關注：有色（銅、銀）、AI（通信、計算機）、新能源、創新藥、機械設備、港股互聯網、化工等。主題重點關注：商業航天。
華西證券：A股有望迎跨年行情布局期
展望12月，A股市場將步入國內外重要政策觀察窗口，市場風險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外方面，美聯儲降息概率較大，美元流動性擔憂緩解和人民幣匯率偏強運行，有利于外資增配中國資產；國內方面，12月中上旬將召開中央政治局會議和中央經濟工作會議，確定2026年經濟發展目標和宏觀政策基調，反內卷、促消費、新質生產力等有望受益政策催化。
行業配置上，建議關注：產業趨勢聚焦“十五五”相關主題投資，如商業航天、AI應用、儲能、軍工、創新藥等；受益海外流動性改善：有色金屬等；前期調整幅度居前的港股科技等。
東方財富：跨年/春季行情是12月策略布局重點
從過去5年的跨年行情看，政策因子是比較核心的驅動因素，宏觀數據或產業景氣非跨年行情啟動與否的決定性因素。跨年行情的啟動時點呈現顯著的“弱勢行情前置啟動”特征，其本質是市場對政策寬松預期與流動性改善的提前定價。跨年行情的輪動路徑遵循從價值風格主導到成長風格接棒的動態平衡。跨年行情中最近三年小盤股均有突出表現。
從過去五屆中央經濟工作會議看，政策基調若不出現明顯轉向，則對短期市場情緒影響有限，仍要結合前期走勢判斷。12月中央經濟工作會議如有涉及具體產業端的新提法，或能為市場主題投資提供新的方向。重點關注行業：半導體、儲能、機器人、AI應用、醫藥。
國投證券：年底之前A股高切低行情難言結束
從目前評估看，A股大盤及多數核心指數近十年PE估值分位數均修復至70%以上，12月全球流動性是否收緊再次產生定價擾動，這使得跨年行情想象空間受到約束。在此，期待12月重要會議能超預期，更樂見跨年行情出現，但當下對跨年行情仍在審慎評估觀察過程中。
需要明確的是對于大盤指數，基于主動信貸創造視角與股債資產配置再均衡視角，本輪流動性牛市邏輯在大盤指數突破4000點后基本上接近尾聲，我們依然主張大盤指數當前要穩穩站上4000點向上，需要流動性牛向基本面牛的逐步過渡，在基本面牛明確之前大盤指數仍處于我們反復強調的高位震蕩狀態。
根據歷史上高切低持續時間規律來看，目前維持預判：年底之前本輪A股高切低行情難言結束。值得注意的是，由于全球科技處于歷史絕對高倉位狀態，容易對利多敏感度下降，對利空敏感度上升。在歲末年初AI沒有重大下游應用突破之前，A股科技更多是反彈而非反轉。同時，真正風格切換需基本面牛明確過渡才會到來，屆時出海+低位順周期（含全球定價資源品，化工、工業金屬、工程機械、家電、電力設備）或將成為勝負手。
光大證券：市場大方向或仍處在牛市中，但短期或以寬幅震蕩為主
與往年牛市相比，當前指數仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對于“慢牛”的政策指引之下，牛市持續的時間或許要比漲幅更加重要。不過短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩健，股市短期或以震蕩蓄勢為主。
配置方面，短期關注防御及消費板塊，中期繼續關注TMT和先進制造板塊。市場處于震蕩階段時，前期滯漲方向可能表現會更好，對應于本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，流動性驅動行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處于中期，先進制造值得重點關注。
信達證券：當期支撐流動性牛市的基礎依然堅實
當期支撐流動性牛市的基礎依然堅實，后續可能有盈利全面改善和資金流入共振拉長牛市時間。戰略上，業績空窗期、經濟數據偏弱和海外市場調整均可能帶來市場寬幅震蕩過程中的波動。但年底到明年初仍可以布局政策或資金積極變化帶來的上行機會。未來一年市場短期的波動可能來自監管政策和供給放量速度。
未來如果更多的行業實現產能和庫存的出清，配合需求端的回升，AI等新興產業能夠實現商業化落地，業績兌現得到驗證，各行業盈利全面改善，那么市場可能進入類似2016—2017年盈利驅動的健康慢牛。歷史上流動性牛市的調整和結束大多來自政策對渠道資金的監管變化，需要關注監管政策變化對市場的影響。流動性牛市的核心基礎是股市供需結構扭轉，如果股權融資規模放量速度很快，股市供需格局再次轉弱，那么市場也存在波動加大的可能。
校對：陶謙
