券商中國
云中蘭
2025-12-27 18:02
在低利率環(huán)境持續(xù)、市場波動加劇的背景下，券商資管如何調(diào)整產(chǎn)品布局、優(yōu)化投研體系、深耕“固收+”業(yè)務(wù)并展望未來市場走向，成為行業(yè)關(guān)注的核心議題。
近日，第十九屆深圳國際金融博覽會暨2025中國金融機構(gòu)年會在深圳舉行。在“中國證券業(yè)資產(chǎn)管理高峰論壇”分論壇上，舉辦了一場以“低利率背景下券商資管產(chǎn)品布局策略演進(jìn)”的圓桌論壇。中金公司資產(chǎn)管理部執(zhí)行總經(jīng)理孫坤乾擔(dān)任主持人，東北證券首席財富官、東證融匯總經(jīng)理王鐘、國證資管副總經(jīng)理文慶能、華源證券資管業(yè)務(wù)發(fā)展部總經(jīng)理唐吟波、平安證券資產(chǎn)管理事業(yè)部副總經(jīng)理黃杰參與了討論。
積極布局“固收+”及權(quán)益類產(chǎn)品
自去年“9·24”行情以來，權(quán)益與固收市場經(jīng)歷較大波動，券商資管紛紛調(diào)整產(chǎn)品策略以應(yīng)對市場變化。
王鐘稱，公司堅持事前布局而非臨時性調(diào)整，三年前便在固收打底的基礎(chǔ)上，積極布局“固收+”及權(quán)益類產(chǎn)品，成功把握住了去年“9·24”行情的發(fā)展機遇。2025年以來，面對固收市場的不利環(huán)境與權(quán)益市場的持續(xù)行情，公司進(jìn)一步加大多資產(chǎn)、全天候策略布局，在固收+產(chǎn)品中融入股票掛鉤期權(quán)、黃金掛鉤、商品掛鉤及波動率策略等，豐富投資范圍，形成與公募的差異化競爭優(yōu)勢。同時積極向客戶宣導(dǎo)均衡配置理念，擺脫對固收的過度依賴，實現(xiàn)單一產(chǎn)品內(nèi)部及客戶持倉的多元平衡。
唐吟波表示，華源證券自2023年被武漢國資收購后重新布局資管業(yè)務(wù)，全程伴隨本輪市場調(diào)整與變化。公司堅定守住固收產(chǎn)品線基本盤，同時提前布局含權(quán)類產(chǎn)品，于今年5月起發(fā)行權(quán)益FOF及純權(quán)益產(chǎn)品，今年下半年已推出多只權(quán)益類產(chǎn)品，取得良好市場反響與客戶認(rèn)可。含權(quán)方向是中小券商資管后發(fā)趕超、打造特色的重要機遇，未來將持續(xù)深耕這一領(lǐng)域。
在黃杰看來，資管機構(gòu)要有效應(yīng)對市場波動，關(guān)鍵在于能否清晰識別每輪行情的本質(zhì)，比如今年權(quán)益市場的慢牛結(jié)構(gòu)性特點，以及債券市場整體趨弱的態(tài)勢，以此為基礎(chǔ)，再去把握操作節(jié)奏、調(diào)整倉位并做好關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制，就能保持市場優(yōu)勢。平安證券資管從一季度債市波動中積極反思總結(jié)，建立了系統(tǒng)與人工雙重管控的止損機制，對配置型倉位和交易型倉位進(jìn)行策略區(qū)分，特別對后者實行了嚴(yán)格止損，較好地規(guī)避了三季度市場的波動風(fēng)險，顯著提升了客戶體驗。
構(gòu)建適配市場的投研架構(gòu)與能力體系
市場環(huán)境的快速變化對券商資管投研體系的適應(yīng)性與韌性提出了更高要求，各家機構(gòu)結(jié)合自身優(yōu)勢，積極構(gòu)建適配市場的投研架構(gòu)與能力體系。
唐吟波介紹稱，作為中小券商資管，通過三方面打造投研能力：一是整合內(nèi)外部研究力量，銜接賣方與買方研究資源，強化熱點切換把握與個股挖掘能力。二是構(gòu)建特色主動管理體系，聚焦投資經(jīng)理的全天候資產(chǎn)配置能力，結(jié)合投研人員特長開展個股阿爾法挖掘；三是重點布局私募FOF業(yè)務(wù)，借助收購中值財富獲得的近千億存量合作數(shù)據(jù)資源，通過“AI+人工”模式，運用大數(shù)據(jù)篩選策略、重組標(biāo)簽及跟蹤業(yè)績，打造數(shù)字化金融科技投資品牌。
文慶能表示，公司重構(gòu)投研架構(gòu)，建立“大類資產(chǎn)配置研究員—細(xì)分策略研究—產(chǎn)品策略組合研究”的三級體系，推行研究大部制改革，打通固收與權(quán)益等部門壁壘，適配跨資產(chǎn)、跨策略的業(yè)務(wù)需求。同時聚焦四大關(guān)鍵點：培養(yǎng)多策略復(fù)合型人才，構(gòu)建“一主兩翼”（以FOF/MOM為主，衍生品投資、量化投資為翼）的產(chǎn)品體系，突出高含權(quán)與多策略產(chǎn)品特征，推動資管與母公司投研體系融合及AI技術(shù)賦能。
王鐘稱，前幾年固收資產(chǎn)可提供充足安全墊，而當(dāng)前這一基礎(chǔ)已弱化，公司因此摸索多資產(chǎn)配置路徑，形成以“風(fēng)險配置”為核心的投研體系。相較于表面的資產(chǎn)配置，更注重挖掘不同資產(chǎn)背后的風(fēng)險屬性與相關(guān)性隔離特征，在可控前提下引入多元風(fēng)險資產(chǎn)，將投研與風(fēng)險管控深度結(jié)合，通過新的風(fēng)險框架度量各類策略。基于這一體系，公司敢于采納期貨、期權(quán)、波動率等多元標(biāo)的相關(guān)策略，實現(xiàn)組合波動率可控與收益目標(biāo)的平衡。
發(fā)揮券商“固收+”業(yè)務(wù)優(yōu)勢
“固收+”已成為券商資管應(yīng)對低利率環(huán)境的核心發(fā)力點，如何避免“固收-”，發(fā)揮機構(gòu)比較優(yōu)勢，成為嘉賓們熱議的焦點。
黃杰稱，“固收+”是資管行業(yè)發(fā)展到成熟階段的重要業(yè)務(wù)形態(tài)，其核心在于避免簡單的資產(chǎn)疊加與策略堆砌。做好“固收+”需具備科學(xué)的投研體系、完善的投決機制、嚴(yán)格的風(fēng)控機制與高效的運營保障。平安證券資管依托集團(tuán)整體支持，整合各類資產(chǎn)相關(guān)研究資源，構(gòu)建超越傳統(tǒng)證券平臺的策略支持能力，同時持續(xù)深耕在固收領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，將早期在固收數(shù)據(jù)化投研探索方面積累的經(jīng)驗，與趨勢、中性策略相結(jié)合，賦能至“固收+”業(yè)務(wù)上，獲得了理財子等長期機構(gòu)客群的認(rèn)可。
王鐘表示，“固收+”不應(yīng)作為投研的基本原則，而應(yīng)視為便于客戶理解的通俗表述。其核心是厘清各類資產(chǎn)之間的關(guān)系，包括相關(guān)性與風(fēng)險配額，而非局限于“固收打底+其他資產(chǎn)點綴”的固定模式。當(dāng)固收占比降至百分之三四十時，仍需清晰把握組合中多元資產(chǎn)的內(nèi)在聯(lián)系，才能更好適應(yīng)市場變化、構(gòu)建明確的風(fēng)險收益特征。公司始終圍繞資產(chǎn)關(guān)系梳理構(gòu)建產(chǎn)品，滿足不同客戶的差異化需求，而非簡單拘泥于“固收+”的形式框架。
唐吟波介紹，券商在“固收+”業(yè)務(wù)中具備獨特優(yōu)勢，全業(yè)務(wù)鏈、全牌照資質(zhì)使其能夠覆蓋幾乎所有可用投資工具，為多資產(chǎn)配置提供堅實基礎(chǔ)。對于中小券商而言，可通過構(gòu)建同業(yè)生態(tài)圈彌補自身能力短板，例如與頭部券商合作開展“固收+”跨境業(yè)務(wù)，與衍生品交易商探索多元形態(tài)產(chǎn)品。此前“固收+”轉(zhuǎn)債策略取得良好收益，但隨著轉(zhuǎn)債估值升高，行業(yè)正探索新的配置方向，而券商的平臺優(yōu)勢與同業(yè)協(xié)同能力將助力破解這一難題，使“固收+”成為券商資管的核心競爭力板塊。
長期看好中國經(jīng)濟(jì)與資本市場
立足當(dāng)前市場環(huán)境，嘉賓們對未來6—12個月的權(quán)益與固收市場走勢作出預(yù)判，并分享了后續(xù)布局策略。
文慶能表示，長期看好中國經(jīng)濟(jì)與資本市場發(fā)展，“9·24”政策為市場注入強勁動力。6—12個月維度下，股債排序中優(yōu)先權(quán)益市場，權(quán)重分紅率優(yōu)勢與居民財富配置需求使其具備較強吸引力。但權(quán)益市場運行有其節(jié)奏，四季度將進(jìn)入盤整平衡階段，需實現(xiàn)國內(nèi)與海外資產(chǎn)、股債、估值與盈利、各市值及行業(yè)間的多維度平衡，平衡后明年行情仍偏樂觀。產(chǎn)品端將持續(xù)發(fā)行高含權(quán)策略產(chǎn)品，根據(jù)市場特征調(diào)整行業(yè)、市值與風(fēng)格配置，做好輪動優(yōu)化；同時聚焦絕對收益屬性，為客戶提供“固收+”、多資產(chǎn)多策略配置的中低波產(chǎn)品，借助權(quán)益市場正向行情提升產(chǎn)品表現(xiàn)。
黃杰稱，雖深耕固收領(lǐng)域，但對權(quán)益市場充滿信心，整體看好中國資本市場發(fā)展。他認(rèn)為，股債之間以及與其他資產(chǎn)間，并不是非此即彼的關(guān)系，資管機構(gòu)完全可以根據(jù)不同客戶的需求，為各類資產(chǎn)和策略找到各自的差異化發(fā)展機遇。與此同時，資管機構(gòu)也要堅持均衡配置理念，堅持從客戶需求出發(fā)，精準(zhǔn)定位，與投資策略進(jìn)行充分匹配。平安證券資管未來將加快布局權(quán)益類等進(jìn)取型產(chǎn)品，同時也會繼續(xù)在固收投資領(lǐng)域進(jìn)行方法論的迭代，開發(fā)一些低波純債策略以滿足穩(wěn)健型客戶需求。
王鐘稱，預(yù)判低利率環(huán)境將持續(xù)，固收市場面臨資產(chǎn)荒挑戰(zhàn)，雖然固收資產(chǎn)總量龐大，但是能滿足客戶收益需求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對稀缺，未來需通過精細(xì)化運作“一個BP一個BP摳收益”，應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)。權(quán)益市場自“9·24”以來，在流動性、參與者結(jié)構(gòu)與估值方面均發(fā)生根本性改變，且三者相互放大，整體更趨樂觀：一方面判斷權(quán)益市場不會掉頭向下，另一方面相信系統(tǒng)化投研體系將助力資管機構(gòu)把握機遇，為客戶創(chuàng)造良好回報。
校對：陶謙
