證券時報
2026-01-01 19:14
在芝商所（CME）一周內兩次提高保證金之后，貴金屬市場再次掀起大規模的多頭平倉風暴。
北京時間2026年1月1日凌晨，金銀油期貨品種集體暴跌，倫敦現貨白銀盤中跌超8%，從最高76美元/盎司左右一路跌至70美元/盎司附近。COMEX白銀期價大跌近9%，盤中最低價格一度跌破70美元/盎司關口。2026年1月1日作為境外市場的法定假期，同樣全日停盤。
此外，美股礦業股亦集體大跌，Endeavour Silver跌超4%，Silvercorp Metals跌2.8%、希爾威金屬跌2.68%。
交易所繼續降溫
貴金屬集體下挫的背后是交易所持續降溫舉措。美國芝商所在2025年12月30日本周第二次提高貴金屬期貨保證金要求，進一步為近期暴漲的貴金屬市場降溫。結合兩次調整來看，白銀、鈀、鉑類品種一直是芝商所保證金調整的重點。
根據芝商所公告內容，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在周三（2025年12月31日）收盤后上調，這項決定基于"市場波動性以確保足夠的抵押品覆蓋率"的評估。這是該交易所一周內第二次采取此類措施，一周內兩次上調貴金屬期貨保證金，這招“鐵腕”直接引發了大規模的多頭平倉風暴，導致金價單日重挫，白銀更是跌幅驚人。此前，2025年12月12日，該交易所首次將白銀保證金上調10%。隨后在2025年12月29日收盤后，再次全面上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。
國內監管機構也同步采取行動。2025年12月26日，上海期貨交易所將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為15%，并相應上調交易保證金比例。這是上期所本月針對白銀期貨出臺的第三輪風控措施，此前已于2025年12月10日上調保證金、2025年12月22日限制日內開倉數量及調整手續費。
金銀現貨漲幅超過期貨價格
盡管2025年年底交易所持續收緊，但是黃金、白銀等貴金屬在2025年仍然創下歷史罕見的漲幅，而且現貨價格漲幅普遍高于期貨價格。
具體來看，現貨黃金在2025年漲幅約64%，創下1979年以來的最大年度漲幅，而紐約COMEX黃金期貨價格在2025年累漲約55%；現貨白銀在2025年漲幅超147%，而紐約期銀價格在2025年累計漲超128%。
私募機構上海涌津投資認為，黃金自 2022 年以來發生了“結構性轉變”，官方部門凈購買規模顯著上臺階，并將其視為本輪牛市的重要支撐。私人部門的配置占比也在上行，且“黃金作為總資產管理規模（AUM）的一部分仍有增長空間” 。而白銀自2021年以來持續出現實物缺口，且供給增長受限（銀礦供給中相當部分來自其他金屬的副產品），因此在需求邊際走強時更容易出現“價格彈性放大”。展望2026年，白銀的機會更偏“波段與彈性”，而非像黃金那樣的“穩態配置資產”。
國投期貨分析師劉冬博認為，美國債務膨脹和去美元化進程是支撐黃金的長期因素，逆全球化和去美元化趨勢背景下，黃金是對沖貨幣貶值以及系統性風險的重要選擇，更是金融體系中重要的戰略性配置工具。對比歷史大行情金價仍有向上空間，不過宏觀分歧將放大黃金在歷史高位的震蕩頻率，經濟軟著陸以及地緣沖突降溫預期，令資金從避險資產向風險資產過渡可能削弱金價上行動能。白銀目前估值體系側重金融屬性，側重于價值分析，以黃金為標尺，通過金價和金銀比來衡量白銀的估值合理性。金銀比常規范式合理估值是50以下，對應金價不變時的合理銀價在2萬元。
校對：楊立林
