證券時報
2026-03-10 22:13
2026年作為“十五五”開局之年，宏觀經濟與創投行業均站在新的發展起點。在政策托底、科技自立自強戰略深入推進的背景下，創投市場將呈現怎樣的新態勢？機構又將如何把握機遇、布局未來？證券時報記者就此專訪了恒旭資本合伙人朱家春，他指出，2026年的創投募資市場將呈現“長期化、專業化、結構化”特點，投資配置邏輯將更加看重“確定性”與“成長性”的平衡，退出環境更趨多元，并購成產業整合重要手段。
創投市場配置邏輯重“確定性”與“成長性”平衡
證券時報記者：站在“十五五”開局的關鍵節點，您如何判斷2026年中國宏觀經濟的整體走勢，這對創投市場的底層有何影響？
朱家春：2026年作為“十五五”開局之年，我們預計宏觀經濟將延續“溫和修復、結構優化”的基調。這一趨勢對創投市場提出了明確要求，要注重“價值發現”和“價值創造”，挖掘和投資真正具備核心競爭力的高質量資產。
具體來看，這種影響將集中體現在三個層面：
一是資金供給端，長期資金如國家級母基金、保險、社保、政府引導基金的入場意愿會更強，但資金會更聚焦具備真正技術壁壘和產業價值的賽道，市場“二八分化”將加劇，資金會進一步向頭部機構和優質項目集中；二是項目估值端，隨著市場窗口的收窄，估值體系將更趨合理，上市周期拉長，估值將更緊密地與企業的技術門檻、商業化進度和現金流掛鉤，具備硬核實力的企業估值將保持堅挺，而缺乏核心競爭力的項目估值可能承壓；三是投資節奏端，機構會基于深度的產業研究進行布局，“投早、投新、投科技”的趨勢會更加明顯，同時圍繞產業鏈的協同投資和生態構建將成為重要策略。
證券時報記者：結合2026年流動性邊際寬松與經濟溫和修復的大類資產環境特征，您認為創投資本的配置邏輯會發生哪些調整？
朱家春：在流動性邊際寬松的環境中，創投資本的配置邏輯會更強調“確定性”和“成長性” 的平衡。資金會精準流向那些能夠代表新質生產力、且具備明確商業化前景的領域。與2025 年相比，一級市場的運行邏輯不會出現顛覆性的系統變化，但結構性深化的趨勢將更加顯著：其一，投資主題深化，從廣泛的“硬科技”概念，深化到具體的技術突破環節和國產替代關鍵節點，以及一些重點發展的未來產業；其二，賦能要求深化，LP對GP的訴求從單純的財務回報，深化為要求其具備深厚的產業洞察和實實在在的賦能能力，GP必須能幫助被投企業對接市場、技術、人才；其三，退出預期深化，隨著IPO市場常態化及并購市場活躍，退出策略會更加多元和靈活，機構從投資伊始就會更全面地規劃退出路徑。
證券時報記者：從全球視角看，中美關系階段性平衡、多國加碼AI基礎設施投資等國際環境變化，會給中國創投市場帶來哪些機遇與挑戰？
朱家春：國際環境的變化既帶來挑戰，更孕育著巨大的機遇。機遇方面，全球對AI等前沿技術的巨額投資，將加速相關產業鏈的成熟，為中國優秀的硬科技企業提供更廣闊的市場和應用場景；中美關系的階段性平衡，可能為技術、人才、資本的有限度交流打開窗口，有利于我們吸收全球創新養分；在全球化布局上，中國企業正從產品出海邁向品牌出海和技術出海，創投機構可以賦能企業整合全球資源，構建跨國經營能力。挑戰方面，技術領域的競爭將持續激烈，自主可控的緊迫性更強，這要求創投機構必須具備更深的技術洞察力，能夠識別和扶持真正具備原創技術的企業；在全球化過程中，地緣政治、文化差異、合規運營等復雜性也顯著增加，需要機構具備更強的跨境資源整合和風險管控能力。
投資將圍繞新質生產力展開
證券時報記者：如何看待2026年的募資市場？政府投資基金在歷經了一些改革后是否會更有利于貴機構進行市場化投資？
朱家春：2026年的募資市場將繼續呈現“長期化、專業化、結構化”的特點。政府投資基金通過延長期限、提高容錯率等改革，更加符合股權投資長周期、高風險的特性，這無疑是一個積極的信號。這些改革有利于具備產業背景和深度賦能能力的機構進行市場化投資。更長的周期允許我們進行更耐心、更長期的價值投資，而不會被短期的市場波動所干擾；更高的容錯率則鼓勵我們去支持一些技術路徑尚未完全清晰、但戰略意義重大的早期創新項目。
證券時報記者：2026年國家創業投資引導基金持續發力，這一政策導向會如何影響機構的募資策略？在對接國資、社會資本、保險資金等不同類型LP時，會有哪些差異化布局？
朱家春：國家創業投資引導基金的發力，將進一步引導社會資本投向國家重點支持的科技前沿領域，這要求機構的募資策略必須與國家戰略同頻共振。在對接不同類型LP時，我們的策略是差異化匹配、生態化共贏。對接國資/政府引導基金時，重點突出我們的產業賦能能力和“基金+基地”的落地實踐，強調投資組合與地方產業規劃的協同性；對接社會資本/市場化LP時，重點展示我們卓越的歷史業績和嚴謹的風控體系；對接保險資金等長期資本時，重點闡述我們投資策略的穩定性、資產包的久期匹配以及現金流的創造能力。
證券時報記者：如何看待2026年的投資機會，恒旭資本會重點關注哪些賽道？這些賽道在今年會有什么新的變化和值得期待的地方？
朱家春：2026年，市場機會將緊緊圍繞“新質生產力”展開，恒旭資本將聚焦兩大核心方向：
一是智能移動出行與能源革命，這是我們的傳統優勢領域。我們將繼續深耕汽車產業鏈向“智能移動終端”的轉型，關注汽車技術的延伸應用。2026年，一些賽道的變化將體現在技術融合加速和商業化落地提速，例如智能駕駛將從demo走向規模化前裝，半導體國產替代將從“有沒有”走向“好不好”。
二是更廣泛的科技制造與健康消費。我們已將投資版圖延伸至人工智能、商業航天、半導體設備材料、機器人等硬核科技領域，同時基于人口結構變化布局健康消費。2026年，這些賽道的新變化是創新與產業的結合更緊密，AI不再僅是算法模型，而是與制造業、生物醫藥等具體產業深度結合，產生切實的降本增效價值；健康消費則從需求出發，關注銀發、消費科技。
證券時報記者：恒旭資本在2026年的投資和募資節奏是否較2025年有所提速？制定了怎樣的目標？
朱家春：是的，基于對市場結構性機遇的信心和自身能力的積累，恒旭資本在2026年的投資和募資節奏預計將穩中有進。募資方面，我們將繼續推進旗下旗艦基金及專項基金的募資工作，積極對接國家引導基金、地方國資、保險資金、產業資本等長期合作伙伴。目標是在 2025年新增認繳規模超40億元的基礎上，繼續穩步擴大管理規模，鞏固我們在核心賽道的資本生態優勢。投資方面，我們將保持穩健而專注的投資節奏，重點圍繞“新質生產力”核心領域和健康消費賽道進行布局，計劃在保持類似投資強度的同時，進一步提升“投早投小”的比例，更早地發現和培育未來的產業龍頭。
退出環境更趨多元 并購成產業整合重要手段
證券時報記者：恒旭資本目前是否有項目正在申報IPO，并于今年計劃上市？
朱家春：是的，恒旭資本一直擁有豐富的IPO項目儲備。2025年我們收獲了包括圖達通（Seyond）在內的5個IPO，累計已上市企業達到19家。目前，我們仍有超過10家被投企業正在上市進程中，包括盛合晶微、長鑫存儲、時代華鑫等行業領軍企業，其中部分企業預計在2026年有望成功登陸資本市場。我們將持續陪伴和支持這些企業，為投資人創造回報。
證券時報記者：2025年科創板、創業板改革，為硬科技企業提供便捷退出通道，同時并購退出占比也有所提升。您認為2026年的退出環境會呈現怎樣的態勢？機構是否會調整退出策略，加大并購退出的布局力度？
朱家春：我們預計2026年的退出環境將更趨多元化，IPO仍是重要的退出渠道，但并購退出、二手份額轉讓、回購等渠道的重要性將持續提升。恒旭資本早已開始實踐多元退出策略，2025年我們通過二級市場減持、并購、股權轉讓等多種方式成功實現了12個項目的退出。面對2026年的市場，我們將進一步強化并購退出的主動布局：策略上，從投資階段起，更加關注企業與產業巨頭、上市公司可能的協同效應，為未來的并購整合埋下伏筆；行動上，積極利用我們的產業生態網絡，為被投企業牽線搭橋，充當并購交易的催化劑。我們認為，并購不僅是退出方式，更是產業整合、價值重塑的重要手段，這對于推動整個硬科技產業的升級發展具有重要意義。
