近期海內(nèi)外銅價再度走強，盡管本周四漲勢有所放緩，但本輪銅價上漲的背后原因依舊值得關(guān)注。
從表面上看，近期銅價驅(qū)動因素包括秘魯能源危機、Grasberg復(fù)產(chǎn)反復(fù)消息等，但多位業(yè)內(nèi)人士認為，當前市場真正交易的核心邏輯，已經(jīng)從傳統(tǒng)的供需矛盾轉(zhuǎn)向全球銅資源安全重估。
銅礦供應(yīng)擔憂加劇
中信建投期貨研究發(fā)展部分析師虞璐彥表示，當前銅價上漲的本質(zhì)，是全球銅供應(yīng)鏈安全危機持續(xù)發(fā)酵。她表示，進入5月，銅價結(jié)束長時間橫盤并快速拉升，核心驅(qū)動正是供應(yīng)鏈安全問題。具體來看，本輪供應(yīng)鏈安全危機主要來自廢銅供應(yīng)大幅受限、海外礦山復(fù)產(chǎn)推遲，以及海外濕法銅冶煉面臨收縮風險。
秘魯政府在本周一因能源危機發(fā)布緊急法令，工業(yè)部門在能源供應(yīng)優(yōu)先級中位列最后。國信期貨首席分析師顧馮達告訴期貨日報記者，當?shù)氐V山的開采與選礦冶煉環(huán)節(jié)將面臨能源與電力的雙重約束。銅是受秘魯能源危機影響最大的基本金屬，該地區(qū)銅供應(yīng)量占全球總供應(yīng)量的10%以上。雖然秘魯能源危機目前尚未對全球精銅平衡形成實質(zhì)沖擊，但市場對當?shù)氐V山供應(yīng)穩(wěn)定性的擔憂明顯升溫，也成為刺激銅等戰(zhàn)略金屬打破宏觀動蕩，并重啟新一輪漲勢的“導火索”。
除秘魯外，智利銅礦產(chǎn)量同樣承壓。智利國家銅業(yè)委員會（Cochilco）周二公布的數(shù)據(jù)顯示，Codelco3月銅產(chǎn)量同比下降9.98%，至110900噸；全球最大銅礦——必和必拓旗下的Escondida銅礦3月銅產(chǎn)量同比下降15.75%，至101600噸；由嘉能可和英美資源集團聯(lián)合運營的大型銅礦Collahuasi3月銅產(chǎn)量同比下降10.8%，至31400噸。
在非洲方面，贊比亞是非洲第二大銅生產(chǎn)國，其第一季度的銅出口量下降了近15%。贊比亞礦業(yè)部部長本周三表示，2026年第一季度贊比亞銅產(chǎn)量為208992噸，較上年同期的218308噸下降4.27%。
虞璐彥表示，銅礦產(chǎn)能穩(wěn)定性正面臨挑戰(zhàn)，礦端緊張格局不斷強化，并推動粗煉費用跌至約-100美元/噸的極低水平。
產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)面臨挑戰(zhàn)
在柴油、硫酸以及輔材價格全面上漲的背景下，非洲濕法銅冶煉成本顯著抬升。目前剛果（金）濕法銅僅工藝成本就已達到約7000美元/噸，較去年年末上漲約47%。海外濕法銅產(chǎn)能正面臨較大的收縮風險。
虞璐彥表示，國內(nèi)廢銅供應(yīng)問題，同樣是本輪銅價上漲的重要推手。今年以來，國內(nèi)“反向開票”全面落實，帶票廢銅持續(xù)緊缺，再加上此前銅價大跌導致持貨商惜售，使得廢銅供應(yīng)進一步收緊。與此同時，再生銅桿產(chǎn)量明顯下降，部分廢銅更多流向冶煉廠轉(zhuǎn)化為陽極銅生產(chǎn)陰極銅，導致精銅消費被動增強。3月下旬精廢價差一度跌至負值附近，當周國內(nèi)銅社會庫存單周去化6.3萬噸，也驗證了廢銅替代減弱對精銅消費的支撐作用。
綜合來看，虞璐彥認為，銅礦供應(yīng)緊張加劇、海外冶煉呈收縮趨勢、再生供應(yīng)釋放受阻，銅供應(yīng)鏈從原料、冶煉到再生，幾乎所有環(huán)節(jié)均在接受考驗，再加上銅需求韌性支撐，商品結(jié)構(gòu)性支撐進一步強化。“當然，目前宏觀邏輯聚焦地緣，意味著流動性環(huán)境仍受阻，宏觀氛圍謹慎使得銅價暫不具備更強大的驅(qū)動，削減了部分銅價的漲勢。若宏觀風險減弱甚至出清，有望打開銅價上行空間。”她說。
市場間價差同樣引發(fā)關(guān)注
SMM分析師慈恒洋表示，近期銅市場雖然熱點眾多，但背后都指向全球?qū)︺~資源安全的重視持續(xù)提升，市場正在圍繞整個銅產(chǎn)業(yè)鏈重新定價。他表示，2025年以來，美國不斷強化銅的戰(zhàn)略屬性。在美國針對銅進口展開的“232”調(diào)查中，銅精礦、精煉銅、廢銅及相關(guān)衍生品均被納入國家安全審查范圍，美國還提出部分高品質(zhì)廢銅優(yōu)先在本土銷售的要求。
在這一背景下，COMEX銅相對LME銅的升水，已經(jīng)不只是簡單的盤面價差，而是美國市場吸引全球可交割銅資源的價格信號。“如果LME-COMEX銅價差持續(xù)擴大，并足以覆蓋運輸、融資、倉儲以及政策風險，那么全球可流通貨源就有可能向美國轉(zhuǎn)移。”慈恒洋表示，當前市場已經(jīng)開始交易這一預(yù)期，COMEX銅溢價正在體現(xiàn)美國對資源的吸引力。
不過，他也表示，目前這一邏輯是否真正演變?yōu)閷嵨锪飨蜃兓孕栌^察美國LME銅庫存量、COMEX銅庫存量，以及注銷倉單比例等指標。如果后期出現(xiàn)美國LME銅庫存量下降、注銷倉單比例上升，同時COMEX銅庫存量增加，則意味著貨源可能正在由LME體系向COMEX體系轉(zhuǎn)移，屆時LME近端BACK結(jié)構(gòu)存在進一步走強空間。
“一旦LME結(jié)構(gòu)由Contango轉(zhuǎn)向BACK，其影響還將進一步向LME-SHFE結(jié)構(gòu)傳導，甚至可能壓縮中國進口比價，推動國內(nèi)出口窗口被動打開。在這種情況下，國內(nèi)冶煉廠將同時面臨原料成本抬升、加工費虧損，以及副產(chǎn)品收益回落等多重壓力。”慈恒洋說。
慈恒洋表示，當前礦端壓力已經(jīng)十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，銅精礦TC已經(jīng)跌至-107美元/噸至-103美元/噸區(qū)間，刷新歷史低位，這意味著礦山端議價權(quán)依舊強勢，冶煉廠原料采購壓力繼續(xù)上升。與此同時，硫酸價格雖然仍對國內(nèi)火法冶煉利潤形成一定支撐，但隨著國內(nèi)5月后限制或禁止部分硫酸出口，硫酸價格繼續(xù)上行空間或受限制。若后續(xù)硫酸價格回落，TC仍維持深度負值，則冶煉廠利潤結(jié)構(gòu)將進一步惡化。
對于后市，慈恒洋認為，需要重點關(guān)注四組指標：一是LME-COMEX價差、美國LME銅庫存、COMEX銅庫存，以及注銷倉單比例；二是LME跨期結(jié)構(gòu)，尤其是TOM-NEXT價差；三是國內(nèi)精廢價差和廢銅庫存變化；四是TC、硫酸價格，以及LME-SHFE比價。“當前銅市場已經(jīng)形成COMEX-LME-SHFE之間的聯(lián)動定價體系，資金與現(xiàn)貨流向正在被重新塑造。”他表示，在全球資源競爭背景下，保障供應(yīng)鏈與成本安全仍將是未來銅產(chǎn)業(yè)鏈面臨的核心挑戰(zhàn)。
